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　　太阳成集团tyc9728ღღ✿◈！www.tyc234cc.comღღ✿◈，澳门太阳网城官网ღღ✿◈，太阳成集团网站ღღ✿◈，太阳成集团tyc7111cc太阳成ღღ✿◈。澳门太阳城官方网站ღღ✿◈，康泰生物(300601) 投资要点 收入端恢复良好增长ღღ✿◈，利润端短期承压ღღ✿◈。2025H1ღღ✿◈，公司实现营业收入13.92亿元（同比+15.81%）ღღ✿◈、归母净利润0.38亿元（同比-77.30%）ღღ✿◈、扣非归母净利润0.18亿元（同比-84.85%）ღღ✿◈；2025Q2单季度实现营业收入7.47亿元（同比-0.47%）ღღ✿◈，归母净利润0.15亿元（同比-86.43%）ღღ✿◈；2025H1公司收入端恢复良好增长ღღ✿◈，由于营业成本上升及研发投入增加等影响ღღ✿◈，利润端下滑明显ღღ✿◈。 深化国际化布局ღღ✿◈，海外市场可期太阳成集团太阳成集团ღღ✿◈。2025H1ღღ✿◈，公司海外市场收入0.20亿元（同比+1444.9%）公司目前已与印度尼西亚ღღ✿◈、巴基斯坦ღღ✿◈、孟加拉ღღ✿◈、尼加拉瓜ღღ✿◈、哥伦比亚ღღ✿◈、埃及ღღ✿◈、尼日利亚ღღ✿◈、斯里兰卡ღღ✿◈、印度等二十多个国家的合作方就13价肺炎球菌多糖结合疫苗ღღ✿◈、23价肺炎球菌多糖疫苗ღღ✿◈、水痘减毒活疫苗ღღ✿◈、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）等产品在海外市场的注册ღღ✿◈、推广ღღ✿◈、商业化销售ღღ✿◈、技术转移等方面达成合作协议ღღ✿◈。2025年6月ღღ✿◈，民海生物13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得由土耳其食品药品监督管理局颁发的GMP认证证书ღღ✿◈，为该产品推进注册并准入土耳其市场奠定基础ღღ✿◈。2025年7月ღღ✿◈，民海生物合作方获得印度尼西亚食品药品监督管理局签发的13价肺炎球菌多糖结合疫苗药品注册证ღღ✿◈，批准在印度尼西亚本土分装的13价肺炎球菌多糖结合疫苗上市销售ღღ✿◈。海外市场将成为公司新的业绩增长点ღღ✿◈。 研发投入持续加大ღღ✿◈，核心管线进展显著ღღ✿◈。报告期内ღღ✿◈，公司研发投入3.34亿元ღღ✿◈，研发费用率21.33%（同比+3.01pp）ღღ✿◈，研发管线稳步推进ღღ✿◈：四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）上市申请获受理并完成注册现场核查ღღ✿◈；吸附破伤风疫苗上市申请获受理ღღ✿◈；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗ღღ✿◈、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于III期临床ღღ✿◈；20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于I期ღღ✿◈、II期临床试验阶段ღღ✿◈；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）已获得Ⅰ期临床试验初步数据ღღ✿◈，目前正在与国家药品监督管理局药品审评中心沟通Ⅲ期临床事宜ღღ✿◈；四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段ღღ✿◈；二价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）ღღ✿◈、三价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）已获批INDღღ✿◈。此外ღღ✿◈，公司持续推进带状疱疹疫苗ღღ✿◈、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）ღღ✿◈、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）和人偏肺病毒（hMPV）联合疫苗等创新产品研发构建梯度化研发管线ღღ✿◈。公司前瞻性布局肺炎克雷伯菌疫苗ღღ✿◈，肺炎克雷伯菌是临床中耐药性与致病力极强的细菌之一ღღ✿◈，因其超强的耐药性和致病性ღღ✿◈，被称为“超级细菌之王”ღღ✿◈，填补该领域全球空白ღღ✿◈。 投资建议ღღ✿◈：公司受到市场竞争加剧ღღ✿◈、终端去库存等多因素影响ღღ✿◈，我们下调2025-2026年盈利预测ღღ✿◈，新增2027年盈利预测ღღ✿◈，预计公司2025-2027年的营收分别为28.40/33.98/39.78亿元ღღ✿◈，归母净利润分别为1.97/3.68/5.60亿元（2025-2026年原预测为8.21/9.99亿元）ღღ✿◈，对应EPS分别为0.18/0.33/0.50元ღღ✿◈，对应PE分别为116.03/62.24/40.89倍ღღ✿◈。维持“买入”评级ღღ✿◈。 风险提示ღღ✿◈：产品销售不及预期风险ღღ✿◈；研发进展不及预期风险ღღ✿◈；海外市场不确定性风险等ღღ✿◈。

　　康泰生物(300601) 事件ღღ✿◈：公司2025年半年度营业收入13.92亿元ღღ✿◈，同比增长15.81%ღღ✿◈；归母净利润0.38亿元ღღ✿◈，同比下降77.30%黑崎彩ღღ✿◈。25Q2实现营业收入7.47亿元ღღ✿◈，同比下降0.47%ღღ✿◈；归母净利润0.15亿元ღღ✿◈，同比下降86.43%ღღ✿◈。 营收逐步恢复ღღ✿◈，利润端仍承压ღღ✿◈。25H1公司营收呈现双位数增长ღღ✿◈，但毛利率和归母净利润同比下降黑崎彩ღღ✿◈，主要由于营业成本上升及研发投入增加等因素影响ღღ✿◈。此外ღღ✿◈，2025H1公司计提信用减值准备ღღ✿◈、资产减值准备金额共计1.21亿元ღღ✿◈，减少公司归母净利润及所有者权益1.03亿元ღღ✿◈。 持续高水平新品研发ღღ✿◈，聚焦多联多价疫苗及创新疫苗ღღ✿◈。公司研发能力和生产规模位居国内疫苗行业前列ღღ✿◈，25H1研发投入达3.34亿元ღღ✿◈，占营收的23.96%ღღ✿◈，多个产品进入关键临床阶段ღღ✿◈：Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）ღღ✿◈、四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）申请生产注册获得受理并完成注册现场核查ღღ✿◈；吸附破伤风疫苗申请生产注册获得受理ღღ✿◈；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗ღღ✿◈、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于III期临床ღღ✿◈、20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于Ⅰ期ღღ✿◈、Ⅱ期临床ღღ✿◈；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）已获得Ⅰ期临床试验初步数据ღღ✿◈，正在与药审中心沟通Ⅲ期临床事宜ღღ✿◈；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗ღღ✿◈、麻腮风联合减毒活疫苗ღღ✿◈、四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床ღღ✿◈。此外ღღ✿◈，公司还布局了肺炎克雷伯菌疫苗ღღ✿◈、带状疱疹疫苗ღღ✿◈、呼吸道合胞病毒疫苗等创新产品的研发ღღ✿◈，其中肺炎克雷伯菌是临床中耐药性与致病力极强的细菌之一ღღ✿◈，对碳青霉烯类抗生素耐药的肺炎克雷伯菌（CRKP）ღღ✿◈，因其超强的耐药性和致病性ღღ✿◈，被称为“超级细菌之王”ღღ✿◈，公司的前瞻性布局填补了该领域全球空白ღღ✿◈。 销售布局海外市场ღღ✿◈，公司已实现海外多地区产品注册及销售ღღ✿◈，海外业务有望迎来高增长ღღ✿◈。公司深耕国内市场ღღ✿◈，同时逐步建立海外品牌认知度及影响力ღღ✿◈，积极寻求海外市场新发展机遇ღღ✿◈。目前已与印度尼西亚ღღ✿◈、巴基斯坦ღღ✿◈、印度等十多个国家的合作方就PCV13ღღ✿◈、23价肺炎疫苗ღღ✿◈、水痘减毒活疫苗ღღ✿◈、四联苗等产品在海外市场的注册ღღ✿◈、推广ღღ✿◈、商业化销售ღღ✿◈、技术转移等方面达成合作协议ღღ✿◈。2024年8月ღღ✿◈，首批由公司自主研发生产的PCV13疫苗成品顺利出口至印度尼西亚太阳成集团ღღ✿◈，该疫苗也获得土耳其GMP认证ღღ✿◈，出口业务再下一城ღღ✿◈。2025H1公司海外收入0.2亿元ღღ✿◈，同比增长1445%黑崎彩ღღ✿◈。 投资建议ღღ✿◈：公司持续推进多个产品研发ღღ✿◈，狂犬疫苗等产品的陆续上市销售为公司贡献业绩增长点ღღ✿◈，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.04/4.16/5.11亿元ღღ✿◈，对应PE分别为68/50/40倍ღღ✿◈，维持“推荐”评级ღღ✿◈。 风险提示ღღ✿◈：疫苗降价风险ღღ✿◈，产品销售不及预期的风险ღღ✿◈，新品研发失败的风险ღღ✿◈，海外拓展不及预期的风险ღღ✿◈。

　　康泰生物(300601) 事件ღღ✿◈：康泰生物全资子公司民海生物的13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得由土耳其药监局GMP认证ღღ✿◈，表明民海生物PCV13疫苗的生产设施ღღ✿◈、流程ღღ✿◈、质量控制和质量管理体系均符合土耳其严格的药品生产质量管理规范ღღ✿◈，也标志着该产品已具备准入土耳其当地市场的必要条件ღღ✿◈。 公司已实现海外多地区产品注册及销售ღღ✿◈，海外业务有望迎来高增长ღღ✿◈。公司深耕国内市场ღღ✿◈，同时逐步建立海外品牌认知度及影响力ღღ✿◈，积极寻求海外市场新发展机遇ღღ✿◈。目前已与印度尼西亚ღღ✿◈、巴基斯坦ღღ✿◈、孟加拉ღღ✿◈、尼加拉瓜ღღ✿◈、哥伦比亚ღღ✿◈、埃及ღღ✿◈、尼日利亚ღღ✿◈、斯里兰卡ღღ✿◈、印度等十多个国家的合作方就PCV13ღღ✿◈、23价肺炎疫苗ღღ✿◈、水痘减毒活疫苗ღღ✿◈、四联苗等产品在海外市场的注册ღღ✿◈、推广ღღ✿◈、商业化销售ღღ✿◈、技术转移等方面达成合作协议ღღ✿◈。2024年8月ღღ✿◈，首批由公司自主研发生产的PCV13疫苗成品顺利出口至印度尼西亚ღღ✿◈，此次该疫苗获得土耳其GMP认证ღღ✿◈，出口业务再下一城ღღ✿◈。2024年土耳其全国人口总数约8566万ღღ✿◈，2023年新生儿数量约为95万ღღ✿◈。公司在海外的销售模式多样ღღ✿◈：1）公司产品在海外完成注册准入后ღღ✿◈，通过政府招标订单投标或私立市场推广获得订单ღღ✿◈，公司根据订单安排产品生产ღღ✿◈、出口和销售ღღ✿◈；2）由当地合作方开展本土分装ღღ✿◈，在当地合作方本土化产品获批后ღღ✿◈，通过出口原液ღღ✿◈、半成品等方式获得订单ღღ✿◈。2024年公司海外收入0.12亿元ღღ✿◈，同比增长14255%ღღ✿◈。 持续高水平新品研发ღღ✿◈，聚焦多联多价疫苗ღღ✿◈、成人疫苗及创新疫苗ღღ✿◈。2024年以来ღღ✿◈，公司多项在研产品取得阶段性进展ღღ✿◈：Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）申请生产注册获得受理并完成注册现场核查ღღ✿◈；四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）申请生产注册获得受理ღღ✿◈；吸附破伤风疫苗收到Ⅰ/Ⅲ期临床试验总结报告ღღ✿◈；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已获得I期临床试验总结报告ღღ✿◈，III期临床准备中ღღ✿◈；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期ღღ✿◈、Ⅱ期ღღ✿◈、III期临床试验阶段ღღ✿◈、20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于Ⅰ期ღღ✿◈、Ⅱ期临床试验阶段ღღ✿◈；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）ღღ✿◈、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗ღღ✿◈、麻腮风联合减毒活疫苗ღღ✿◈、四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段ღღ✿◈。此外ღღ✿◈，公司还布局了带状疱疹疫苗ღღ✿◈、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等创新产品的研发ღღ✿◈，未来随着公司在研产品陆续获批上市ღღ✿◈，将进一步增强公司竞争实力ღღ✿◈。 投资建议ღღ✿◈：公司持续推进多个产品研发ღღ✿◈，狂犬疫苗等产品的陆续上市销售为公司贡献业绩增长点ღღ✿◈，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.04/4.16/5.11亿元ღღ✿◈，对应PE分别为57/41/34倍ღღ✿◈，维持“推荐”评级ღღ✿◈。 风险提示ღღ✿◈：疫苗降价风险ღღ✿◈，产品销售不及预期的风险ღღ✿◈，新品研发失败的风险ღღ✿◈，海外拓展不及预期的风险ღღ✿◈。

　　康泰生物(300601) 投资要点 事件ღღ✿◈：公司发布2024年年报及2025年一季报ღღ✿◈。2024年实现营业收入26.5亿元ღღ✿◈，同比下降23.7%ღღ✿◈；实现归属于母公司股东净利润2.0亿元ღღ✿◈，同比下降76.6%ღღ✿◈。2025年一季度实现营业收入6.5亿元ღღ✿◈，同比增加42.9%ღღ✿◈；实现归属于母公司股东净利润0.2亿元ღღ✿◈，同比下降58.5%ღღ✿◈。 业绩短期承压ღღ✿◈，25Q1收入显著改善ღღ✿◈。受市场竞争ღღ✿◈、渠道降库存等因素影响ღღ✿◈，2024年公司营收和利润均承压ღღ✿◈。分季度来看ღღ✿◈，公司2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为4.5/7.5/8.2/6.3亿元（同比-39.6%/-23.6%/+11.2%/-37.5%）ღღ✿◈，实现归母净利润分别为0.5/1.1/1.9/-1.5亿元（同比-73.7%/-63.5%/-0.5%/-191%）ღღ✿◈，24Q4出现亏损主要因对部分资产进行减值ღღ✿◈。25Q1实现营业收入6.5亿元（+42.9%）ღღ✿◈，收入端已呈现显著改善ღღ✿◈。 常规疫苗批签发分化ღღ✿◈，人二倍体狂苗快速放量ღღ✿◈。2024年公司主要产品批签发量表现分化ღღ✿◈，其中批签发量同比增加的为ღღ✿◈：四联疫苗批签发282.1万剂（+16.5%）ღღ✿◈，13价肺炎疫苗批签发307.6万剂（+49.9%）ღღ✿◈，人二倍体狂犬疫苗批签发337.3万剂（+3262.5%）ღღ✿◈，乙肝疫苗批签发1018.8万剂（+38.6%）ღღ✿◈，Hib疫苗批签发127.5万剂（+171.2%）ღღ✿◈。24年批签发量同比下降的为ღღ✿◈：23价肺炎疫苗批签发136.9万剂（-10.6%）ღღ✿◈，百白破疫苗批签发62.3万剂（-72.3%） 在研管线年报ღღ✿◈，多项在研产品取得进展ღღ✿◈：Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）和四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）申请生产注册获得受理ღღ✿◈；吸附破伤风疫苗收到I/III期临床试验总结报告ღღ✿◈；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗完成I期临床ღღ✿◈，III期临床准备中ღღ✿◈；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Iღღ✿◈、IIღღ✿◈、III期临床试验阶段ღღ✿◈；20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于Iღღ✿◈、II期临床试验阶段ღღ✿◈；五联苗ღღ✿◈、麻腮风联合减毒活疫苗ღღ✿◈、四价肠道病毒灭活疫苗等处于I期临床试验阶段ღღ✿◈。此外ღღ✿◈，公司与阿斯利康签署合作协议ღღ✿◈，拟设立合资公司开发创新疫苗ღღ✿◈。 盈利预测ღღ✿◈：预计2025-2027年EPS分别为0.34元ღღ✿◈、0.43元及0.52元ღღ✿◈。 风险提示ღღ✿◈：新产品研发低于预期风险ღღ✿◈，产品降价风险ღღ✿◈。

　　康泰生物(300601) 事件ღღ✿◈：2024年康泰生物实现营业收入26.52亿元ღღ✿◈，同比下降23.75%ღღ✿◈；归母净利润2.02亿元ღღ✿◈，同比下降76.59%ღღ✿◈；扣非归母净利润为2.46亿元ღღ✿◈，同比下降65.93%ღღ✿◈。期末现金合计34.80亿元ღღ✿◈。其中2024Q4营业收入6.34亿元ღღ✿◈，同比下降37%ღღ✿◈，归母净利润-1.49亿元ღღ✿◈。2025Q1营业总收入6.45亿元ღღ✿◈，同比增长42.85%ღღ✿◈；归母净利润2243.41万元ღღ✿◈，同比下降58.51%ღღ✿◈；扣非净利润1690.96万元ღღ✿◈，同比增长17.56%ღღ✿◈。 降库存等因素致营收下滑ღღ✿◈，减值等因素致利润短期承压ღღ✿◈。2024年生物制品业务收入26.07亿元ღღ✿◈，同比下降24.79%ღღ✿◈；其他业务收入0.45亿元ღღ✿◈，同比增长301.17%ღღ✿◈。营业收入下降主要由于市场竞争ღღ✿◈、降库存等因素影响ღღ✿◈；利润端下滑ღღ✿◈，主要由于营业收入下降ღღ✿◈、固定资产折旧费用增加ღღ✿◈、资产减值增加以及2023年股权激励计划终止实施加速行权黑崎彩ღღ✿◈，2024年资产减值损失2.32亿元ღღ✿◈。从产品角度ღღ✿◈，免疫规划疫苗收入0.61亿元ღღ✿◈，同比增长144.07%ღღ✿◈；非免疫规划疫苗收入25.46亿元ღღ✿◈，同比下降26.02%ღღ✿◈。出口业务0.12亿元ღღ✿◈，同比增长14255.64%太阳成集团ღღ✿◈，增长态势良好ღღ✿◈。分品种来看ღღ✿◈，2024年13价肺炎疫苗批签发数量308万剂ღღ✿◈，同比增长49.87%ღღ✿◈，市场渗透率逐步提升ღღ✿◈。2024年8月首批PCV13成品顺利出口至印度尼西亚ღღ✿◈。“四针法”人二倍体细胞狂犬病疫苗于2024年4月正式上市销售ღღ✿◈，已完成国内29个省准入工作ღღ✿◈，实现销售收入3.37亿元ღღ✿◈。水痘减毒活疫苗于2024年4月获批上市ღღ✿◈，2024年7月正式上市销售ღღ✿◈，已完成国内21个省准入ღღ✿◈。2025Q1营收显著恢复ღღ✿◈，利润仍承压ღღ✿◈，主要由于产品销售数量增加ღღ✿◈。 持续高水平新品研发ღღ✿◈，聚焦多联多价疫苗ღღ✿◈、成人疫苗及创新疫苗ღღ✿◈。2024 年以来ღღ✿◈，公司多项在研产品取得阶段性进展ღღ✿◈：Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）申请生产注册获得受理并完成注册现场核查ღღ✿◈；四价流感病毒裂解疫苗（3 岁及以上人群）申请生产注册获得受理ღღ✿◈；吸附破伤风疫苗收到Ⅰ/Ⅲ期临床试验总结报告ღღ✿◈；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已获得I期临床试验总结报告ღღ✿◈，III 期临床准备中ღღ✿◈；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期ღღ✿◈、Ⅱ期ღღ✿◈、III 期临床试验阶段ღღ✿◈、20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于Ⅰ期ღღ✿◈、Ⅱ期临床试验阶段ღღ✿◈；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）ღღ✿◈、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗ღღ✿◈、麻腮风联合减毒活疫苗ღღ✿◈、四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段ღღ✿◈。此外ღღ✿◈，公司还布局了带状疱疹疫苗黑崎彩ღღ✿◈、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等创新产品的研发ღღ✿◈，未来随着公司在研产品陆续获批上市ღღ✿◈，将进一步增强公司竞争实力ღღ✿◈。 投资建议ღღ✿◈：公司持续推进多个产品研发ღღ✿◈，狂犬疫苗等产品的陆续上市销售为公司贡献业绩增长点ღღ✿◈，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.04/4.16/5.11亿元ღღ✿◈，对应PE分别为52/38/31倍ღღ✿◈，维持“推荐”评级ღღ✿◈。 风险提示ღღ✿◈：生长激素水针集采降价风险ღღ✿◈，产品销售不及预期的风险ღღ✿◈，新品研发失败的风险ღღ✿◈，海外拓展不及预期的风险ღღ✿◈。

　　康泰生物(300601) 核心观点 营收环比改善ღღ✿◈，利润端短期承压ღღ✿◈。2024Q1-3ღღ✿◈，公司实现营收20.18亿元（同比-18.1%）ღღ✿◈，归母净利润3.51亿元（同比-49.6%）ღღ✿◈，扣非归母净利润3.04亿元（同比-49.3%）ღღ✿◈。公司前三季度净利润同比承压预计主要由于市场降库存ღღ✿◈、公司股权激励摊销费用黑崎彩ღღ✿◈、固定资产折旧费用增加等因素影响ღღ✿◈。 分季度看ღღ✿◈，2024Q1/Q2/Q3公司分别实现营收4.52/7.50/8.16亿元（分别同比-39.7%/-23.6%/+11.2%）ღღ✿◈，Q2/Q3分别环比+66.1%/+8.8%ღღ✿◈，Q3单季度同比增速转正ღღ✿◈；分别实现归母净利润0.54/1.11/1.86亿元（同比-73.1%/-63.5%/-0.5%ღღ✿◈，Q2/Q3分别环比+105.8%/+66.9%）ღღ✿◈，扣非归母净利润0.14/1.07/1.82亿元（同比-92.4%/-55.3%/+7.8%）ღღ✿◈。 新增折旧导致毛利率及管理费用率承压ღღ✿◈。2024前三季度ღღ✿◈，公司实现毛利率83.4%（同比-2.6pp）ღღ✿◈；销售/管理/研发/财务费用率分别为33.3%/12.1%/15.4%/0.9%ღღ✿◈，分别同比-1.0pp/+5.2pp/+0.9pp/1.0ppღღ✿◈，期间费用率整体61.7%（同比+6.0pp）ღღ✿◈，随着收入规模恢复ღღ✿◈，公司费用率有望改善ღღ✿◈。 人二倍体狂苗及水痘减毒活疫苗上市后推广工作积极推进ღღ✿◈。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023年9月获批上市ღღ✿◈，采用“5针法”和“2-1-1”（4针法）两种免疫程序ღღ✿◈，截至2024年6月已完成国内26个省份准入工作ღღ✿◈，实现销售收入1.17亿元ღღ✿◈；水痘减毒活疫苗于2024年4月获得药品注册证书ღღ✿◈，准入和推广工作积极推进中ღღ✿◈。 国际化稳步推进ღღ✿◈。2024上半年ღღ✿◈，公司就13/23价肺炎疫苗ღღ✿◈、水痘疫苗等重点品种ღღ✿◈，与孟加拉ღღ✿◈、尼日利亚ღღ✿◈、斯里兰卡ღღ✿◈、也门等多个国家合作伙伴签订了代理或技术转移协议ღღ✿◈；2024年8月ღღ✿◈，首批13价肺炎球菌结合疫苗成品顺利出口印度尼西亚ღღ✿◈，海外市场有望贡献业绩增量ღღ✿◈。 投资建议ღღ✿◈：根据公司三季报情况ღღ✿◈，我们对盈利预测进行调整ღღ✿◈，预计2024-2026年营收分别为30.34/38.79/46.14亿元（前值为44.73/54.31/63.79亿元）ღღ✿◈，归母净利润分别为6.10/8.07/9.97亿元（前值为10.45/13.42/16.66亿元）ღღ✿◈，目前股价对应PE分别为35/26/21xღღ✿◈，维持“优于大市”评级ღღ✿◈。 风险提示ღღ✿◈：产品销售不达预期的风险ღღ✿◈，在研管线失败的风险ღღ✿◈，海外市场拓展不及预期的风险等ღღ✿◈。

　　康泰生物(300601) 投资要点 业绩环比持续改善ღღ✿◈。2024年前三季度ღღ✿◈，公司实现营业收入20.18亿元（同比-18.11%）ღღ✿◈、归母净利润3.51亿元（同比-49.63%）ღღ✿◈、扣非归母净利润3.04亿元（同比-49.27%）ღღ✿◈；公司前三季度业绩下滑主要受市场降库存ღღ✿◈、公司股权激励摊销费用ღღ✿◈、固定资产折旧费用增加等因素影响ღღ✿◈。2024Q3单季度实现营业收入8.16亿元（同比+11.21%ღღ✿◈，环比+8.76%）ღღ✿◈，归母净利润1.86亿元（同比-0.46%ღღ✿◈，环比+66.94%）ღღ✿◈、扣非归母净利润1.82亿元（同比+7.77%ღღ✿◈，环比+69.26%）ღღ✿◈；报告期内ღღ✿◈，公司业绩逐季改善ღღ✿◈，人二倍体狂苗正式上市销售贡献业绩增量ღღ✿◈。 积极开拓海外市场ღღ✿◈。报告期内ღღ✿◈，公司国际化战略取得了多项里程碑式进展ღღ✿◈。公司已与印尼19.21合作方签署13价肺炎疫苗《销售合同》ღღ✿◈，今年8月ღღ✿◈，首批13价肺炎球菌结合疫苗成品顺利出111,692口印尼ღღ✿◈；9月ღღ✿◈，相同品种在印度获批III期临床试验ღღ✿◈。此外ღღ✿◈，公司目前已与印度尼西亚ღღ✿◈、巴基88,138/0 33.11%斯坦ღღ✿◈、沙特ღღ✿◈、孟加拉黑崎彩ღღ✿◈、埃及ღღ✿◈、巴林ღღ✿◈、尼加拉瓜等十多个国家合作方就13价肺炎球菌多糖结2.21合疫苗ღღ✿◈、23价肺炎球菌多糖疫苗ღღ✿◈、水痘减毒活疫苗ღღ✿◈、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合3.60疫苗（四联苗）等产品在海外市场的注册ღღ✿◈、推广ღღ✿◈、商业化销售ღღ✿◈、技术转移等方面达成合作协议ღღ✿◈。公司积极开拓海外销售渠道ღღ✿◈，海外市场将成为公司新的业绩增长点黑崎彩ღღ✿◈。 研发管线年前三季度公司研发费用达3.12亿元ღღ✿◈，占营收比重为15.45%ღღ✿◈，公司多项在研产品取得积极进展ღღ✿◈：1）Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）上市申请获受理ღღ✿◈；2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验ღღ✿◈，III期临床准备中ღღ✿◈；3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰღღ✿◈、Ⅲ期临床试验阶段ღღ✿◈；4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）开启Ⅱ期临床试验ღღ✿◈；5）20价肺炎球菌多糖结合疫苗四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）获批临床ღღ✿◈。此外ღღ✿◈，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）ღღ✿◈、带状疱疹疫苗ღღ✿◈、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发太阳成集团ღღ✿◈，多元化的研发管线ღღ✿◈，为公司持续发展提供重要的动力源泉ღღ✿◈。 投资建议ღღ✿◈：综合考虑ღღ✿◈，今年以来ღღ✿◈，公司受到市场竞争加剧ღღ✿◈、终端去库存ღღ✿◈、行业政策扰动ღღ✿◈、折旧摊销费用增加等多因素影响ღღ✿◈，我们下调公司盈利预测ღღ✿◈，预计公司2024-2026年的营收分别为31.23/38.60/44.99亿元ღღ✿◈，归母净利润分别为5.60/8.21/9.99亿元ღღ✿◈，对应EPS分别为0.50/0.74/0.89元ღღ✿◈，对应PE分别为38.34/26.12/21.48倍ღღ✿◈。公司产品种类丰富ღღ✿◈，重磅新品人二倍体狂苗逐步贡献业绩增量ღღ✿◈，海外市场将成为公司新的业绩增长点ღღ✿◈，未来有望恢复良好增长态势ღღ✿◈，维持“买入”评级ღღ✿◈。 风险提示ღღ✿◈：疫苗降价风险ღღ✿◈；产品销售不及预期风险ღღ✿◈；市场竞争加剧风险等ღღ✿◈。